كيف ارن بافيت توليد ألفا

كيف ارن بافيت توليد ألفا؟ أرسلت بواسطة scmessina منذ 264 أيام في دراسة حديثة بعنوان "ألفا بافيت". وضع مؤلفيه انه من الافضل عندما كتب: "... [T] هو سر النجاح بافيت هو تفضيله لرخيصة وآمنة والأسهم عالية الجودة جنبا إلى جنب مع والاتساق في استخدام النفوذ لتكبير العوائد في حين أن نجا من السحب المطلقة والنسبية الكبيرة حتمية يترتب على ذلك. " وباختصار، أنا تسليط الضوء على مصادر "بافيت ألفا" في صناديق التحوط AQR وجامعة نيويورك الباحثين: 1. مزيج من كل فيما يلي مصادر العائدات بافيت، حيث المبلغ أكبر من الأجزاء. في أغلب الأحيان أيضا التركيز على العامل الأول، ولكن نجاح بافيت لا يمكن تكرارها من قبل مجرد التركيز على العامل الأول. القناعة في استراتيجية الاستثمار في قالب جراهام ودود يضطر سادة المالية (المال الكافي) على تحمل فترات الخام وليس بالذعر أو إلى بيع مهارة للعمل مع النفوذ والمخاطر الكامنة على كثير decades. Related إلى العامل الثالث، تقاسمت أنا أيضا شرحي للشخص العادي من استخدام بافيت من النفوذ، والذي أسميه OPM أو "باقي أموال الناس أنت مدين". استخدام بافيت من OPM هو المسؤول عن ما لا يقل عن نصف عوائد له: كان الجواب مجهول "إلى إذا وارن بافيت لبدء اليوم، يمكن أن تصل إلى انه لا يزال المستوى الحالي له من الثروة؟ استراتيجية الاستثمار 2. بافيت، وخاصة فيما يتعلق انتقاء الأسهم، وترتكز على مبادئ الاستثمار الأساسية من جراهام ودود على النحو المنصوص عليه في تحليل الأمن (1934)، والمستثمر الذكي (1949): (1) الأسهم الآمنة (منخفض بيتا وتقلب منخفض) (2) رخيصة (قيمة الأسهم مع انخفاض P / B النسب) (3) ذات جودة عالية (الاسهم التي هي مربحة ومستقرة، وتزايد وث / نسب دفع تعويضات عالية؛ نسب توزيع أرباح عالية تدل عادة مستقرة، وارتفاع توزيعات الأرباح الحالي) الأسهم تلبية المعايير المذكورة أعلاه، والتي تلبي أيضا المعايير التي تستخدمها بافيت، أبلوا بلاء حسنا بشكل عام. بافيت ينطبق النفوذ حوالي 1.6 إلى 1 تمول جزئيا باستخدام تعويم التأمين بمعدل تمويل منخفضة، والاستفادة من مخزون آمنة يمكن أن يفسر إلى حد كبير أداء بافيت. 3. إضافية النقاط الرئيسية: ا. أداء بافيت رائع كما الأفضل من بين جميع الأسهم وصناديق الاستثمار المشترك التي وجدت لمدة 30 سنوات على الأقل. ب. نسبة شارب 0.76 قد تكون أقل من العديد من المستثمرين يتصور. في حين أن مديري الأصول متفائل كثيرا ما يزعم لتكون قادرة على تحقيق نسب شارب فوق 1 أو 2 والمستثمرين على المدى الطويل قد صنعا من خلال وضع هدف أداء واقعية ويعدون انفسهم لفترات صعبة أنه حتى بافيت من ذوي الخبرة. ج. سر النجاح بافيت هو تفضيله لرخيصة وآمنة والأسهم عالية الجودة جنبا إلى جنب مع والاتساق في استخدام النفوذ لتكبير العوائد في حين أن نجا من السحب المطلقة والنسبية الكبيرة حتمية يترتب على ذلك. د. الأسهم ذات الخصائص التي يفضلها بافيت أبلوا بلاء حسنا بشكل عام، بافيت تنطبق النفوذ حوالي 1.6 إلى 1 تمول جزئيا باستخدام تعويم التأمين بمعدل تمويل منخفضة، والاستفادة من مخزون آمنة يمكن أن يفسر إلى حد كبير أداء بافيت. لدي بعض مختلفة قليلا يأخذ على بعض البنود الواردة في "ألفا بافيت". ولكن في رأيي، فإن التحليل هو الى حد كبير على الفور. بواسطة اكبر نقطة خلاف هو أنني أعتقد أن سلوكيا، وجود النفوذ القسري أو ساعد على الأقل له التمسك بمبادئ الانضباط والأساسية للاستثمار في أكثر تحفظا، يمكن للمرء أن يقول، مملة الأسهم على مدى فترة طويلة من الزمن، دون بيع وجود المعدة لمواجهة العواصف. بغض النظر، فإن الجانب الأكثر الإعجاب في رأيي، هو أنه تمسك به المدافع وأسلوبه واستراتيجية، ولم تصبح عدوانية مفرطة في استثماراته، عندما تكلفة أو شروط نفوذه كانت أكثر ودية من في الأوقات الأخرى (أي عندما كان التأمين مربح أعلى من المعتاد وكان سوق التأمين من الصعب للغاية مع أقساط عالية). أن معظمها ربما قد حصلت على حمله بعيدا وطاردت وانحرفت عن مبادئ الاستثمار الأساسية له أو لها. وعندما خففت سوق التأمين، فقد كان من الصعب جدا للتبديل التروس واستثمار أكثر من ذلك بكثير متحفظ. منطقة أخرى من الإشراف على الورقة البحثية "ألفا بافيت" هو أهمية ما يلي. والمؤلفون، "ومن الناحية العملية، بيركشاير تملك الشركات الخاصة 63٪ في المتوسط ​​1980-2011 ث / المتبقية 37٪ استثمرت في الأسهم العامة. الاعتماد على الحيازات الخاصة بشكل مطرد مع مرور الوقت، من أقل من 20٪ في اوائل عام 1980 إلى أكثر من 80٪ في عام 2011. " لماذا هذا مهم؟ لأن الشركات بيركشاير مملوكة للقطاع الخاص مثل BNSF لديها تذبذب أقل علامة إلى السوق من الأسهم للتداول العام. ما هذا تمكن هو القدرة على الكتابة أقساط التأمين في التأمين مع مزيد من المرونة في أحجام ضد قاعدة أصول أكثر استقرارا وسادة الأسهم لأن الشركات المملوكة للقطاع الخاص يتم وضع علامة على الكتب بسعر التكلفة أو التقييم الذي يتم تحديثه أقل من ذلك بكثير في كثير من الأحيان. هذه نقطة الهائل الذي يتم تجاهله. شركات التأمين هي قادرة على أن تصبح أكثر راحة مع أقساط يتم كتابتها ضد القيمة الدفترية للشركات الخاصة التي تحتفظ بها شركة بيركشاير هاثاواي - لأن الكثير من هذا التقييم هو ثابت. وساعد ذلك للسيطرة على تكاليف تعويم التأمين حتى أفضل، والتي تعظيم بدوره من فرص ضمان الربحية الاكتتاب والتقليل من تكلفة رأس المال من النفوذ تعويم. إذا كان لديك اثنين من المتغيرات تتحرك، وقسط التأمين / مستويات المسؤولية في مقابل قيم الأصول، التي هي مترابطة كما من خطر الآثار واحد الآخر، وتحديد أو زيادة الاستقرار في واحدة من هذه المتغيرات تمكنك من التحكم في المخاطر من أفضل البعض. الكتاب الخوض في "الشاذة" التكلفة الرخيصة لرأس المال من تعويم التأمين، ولكن الواقع هو أكثر من قطاع التأمين PC تاريخيا بالكاد التعادل أو ما هو أسوأ فيما يتعلق الربحية الاكتتاب. مما يعني تكلفة أكثر تكلفة رأس المال. انهم لا يذهبون إلى كيف انه كان قادرا على تحقيق أرخص تكلفة من "تعويم" من غالبية هذه الصناعة عن طريق الاقتراب خطر الاكتتاب بشكل مختلف وغير تقليدي من معظم شركات التأمين PC. لذلك، ما لم بافيت تفعل بشكل مختلف عن باقى اسهم القطاع PC؟ I الخوض في ذلك قليلا هنا: كان الجواب مجهول "إلى إذا وارن بافيت لبدء اليوم، يمكن أن تصل إلى انه لا يزال المستوى الحالي له من الثروة؟ في هذا المنصب، يمكنك البحث عن العبارات: (1) "عقلية الإدارية أن معظم شركات التأمين تجد المستحيل تقليدها. نلقي نظرة على الصفحة المقابلة " (2) "حتمية المؤسسي" المصدر: بحوث AQR / جامعة نيويورك، "ألفا بافيت". (يرجى الاطلاع أدناه للحصول على ملخص). وقد وضعت صناديق التحوط AQR وجامعة نيويورك الباحثون إلى ورقة كبيرة حول هذا الموضوع. لقد لخصت ذلك أدناه، وقدمت أيضا وصلة إلى ورقة تسمى: "ألفا بافيت" بواسطة Frazzini، Kabiller وبيدرسن ورقة عمل مشروع: 21 نوفمبر 2013 الرابط: صفحة على yale. edu يرجى قراءة ويأتي إلى ملخص الخاص بك، والتفسير، ولكن ملخص بلدي هنا. ملاحظة: أي لقطات أو صور هي من الورقة نفسها، "ألفا بافيت". أي اقتباسات حرفية هي عرضي - يرجى الإشارة إلى أي لي. بعض دعم والآراء الصعبة والتحليل: - نيويورك تايمز 2014: من أوراكل أوماها، تبحث قليلا العادية ملخص نظري "ألفا بافيت": 1. مقدمة: سر وراء ألفا من أوراكل ا. والسؤال الرئيسي - ما هو السر وراء الأداء بافيت؟ أنا. بين جميع الاسهم الامريكية 1926-2011 التي تم تداول أسهمها لأكثر من 30 عاما، بيركشاير هاثاواي لديها أعلى نسبة شارب. بيركشاير لديه نسبة شارب أعلى من كل الأموال الأمريكية المتبادلة التي كانت موجودة منذ أكثر من 30 عاما. ثانيا. خلال الفترة 1976-2011، ونسبة بيركشاير شارب = 0.76، تقريبا ضعف سوق الأسهم عموما. وتظهر نسبة عالية ارتفاع متوسط ​​عوائد، ولكن أيضا مخاطر كبيرة وفترات خسائر / عمليات السحب الكبيرة. ب. إذا شارب يظهر نسبة جيدة جدا ولكن ليست جيدة unachievably - كيف بافيت الحصول ناجحة جدا؟ أنا. عزز العائدات مع النفوذ. ثانيا. تمسك استراتيجية جيدة لفترة زمنية طويلة جدا، على قيد الحياة فترات الخام دون بيع النار القسري أو التغيير الوظيفي. ثالثا. استخدام قدر من القوة من 1.6x، وزيادة كل من له المخاطر والعوائد الفائضة في هذه النسبة. د. باختصار: 1) الإدانة، 2) وسادة المالية (المال الكافي) و 3) مهارة في العمل ث / الرافعة المالية والمخاطر الكامنة على مدى عقود عديدة. ج. السؤال الرئيسي - كيف بافيت اختيار الأسهم لتحقيق تيار عودة جذابة نسبيا والتي يمكن الاستفادة؟ العديد من السمات الرئيسية من محفظته: أنا. الاسهم المأمونة (منخفض بيتا وتقلب منخفض). ثانيا. الرخيصة (أسهم القيمة مع نسب منخفضة P / B). ثالثا. ذات جودة عالية (الاسهم التي هي مربحة ومستقرة، وتزايد ونسب دفع تعويضات عالية / ث). نسب توزيع أرباح عالية عادة دلالة مستقرة، وارتفاع توزيعات الأرباح الحالي. د. متابعة السؤال - هو ألفا بافيت أوضح السمات الرئيسية المذكورة أعلاه من محفظته؟ أنا. يمثل الاتجاه العام للأسهم آمنة ورخيصة وعالية الجودة في التفوق والسيطرة على هذه العوامل يجعل ألفا بافيت "مهمة إحصائيا". ثانيا. عبقرية بافيت في الجزء هو التعرف المبكر على صحة هذه العوامل، ولكن بالاشتراك مع: 1) تطبيق النفوذ ث / س الحاجة من أي وقت مضى لاطلاق النار بيع و2) التمسك بمبادئه. ه. إذا تم فصل عوائد بافيت في الأسهم العامة والشركات الخاصة، فإنه من الواضح أن كل من يساهم في أداء ث / محفظة الأسهم العامة "أداء أفضل. ذلك السؤال يظهر - لماذا بافيت تعتمد بشكل كبير على الشركات الخاصة أيضا، بما في ذلك الشركات التأمين / إعادة التأمين؟ أنا. يوفر هذا الهيكل مصدر ثابت للتمويل، وتمكينه من الاستفادة من قدرته انتقاء الأسهم. 36٪ من المطلوبات بافيت تتكون من تعويم التأمين ث / بمتوسط ​​تكلفة أقل من معدل T-مشروع القانون. F. باختصار، صيغة بافيت هو الوصول فريدة من نوعها لنفوذ استثمرت في آمنة ورخيصة والأسهم ذات جودة عالية. 2. مصادر البيانات - انظر ورقة سجل حافل 3. بافيت ا. 1 $ في بيركشاير في عام 1976 أكثر من 1500 $ في نهاية عام 2011. أنا. خلال هذا الوقت، ومتوسط ​​العائد السنوي من 19.0٪ في معدل الزيادة في أذون الخزانة، متفوقا متوسط ​​العائد السوق فائض قدره 6.1٪. ب. الأسهم بيركشاير ينطوي المزيد من المخاطر، وتحقيق وتقلب 24.9٪، وهي نسبة أعلى من تقلبات السوق 15.8٪. أنا. ومع ذلك، فإن العائد الفائض عالية حتى قريبة المخاطر: 19٪ / 24.9٪ = 0.76 نسبة شارب مقارنة مع نسبة شارب السوق 0.39. أدركت بيتا السوق من 0.7 فقط. ج. ويشير الأداء عائدات كبرى ترتبط ببعض المخاطر. أنا. 6/30/98 - 2/29/00، فقدت بيركشاير 44٪ من قيمته السوقية في حين ارتفع إجمالي سوق الأسهم 32٪. ثانيا. كثير من مديري الصناديق قد لم نجا عجز 76٪ إلى السوق، وسمعة طيبة بافيت وبنية فريدة من نوعها كشركة سمحت له لمواصلة المسيرة وتنتعش كما فقاعة الإنترنت انفجار. د. بيركشاير في أعلى 3٪ بين جميع الصناديق الاستثمارية وكبار 7٪ بين جميع الأسهم. أنا. بيركشاير تقع في أفضل جدا ذيل التوزيع أداء الصناديق المشتركة والأسهم على قيد الحياة 30 سنوات على الأقل. ثانيا. بالمقارنة مع الأسهم ث / ما لا يقل عن سنة تاريخ 30 1926-2011، وقد أدرك بيركشاير أعلى نسبة شارب. 4. الرفع بيركشاير